封闭期逼近，IPO堰塞

中国3万亿私募股权基金存量资产何处去？

市场呼吁中国版 Secondary Market    

9月13日，对中国的PE们来说，不啻遭遇了一场“腥风血雨”——当天共有8家拟上市企业上会，结果4家被否，一家取消审核，通过率低至37.5% 。

从中国市场的现状看，PE们最主要的的退出方式主要有三种：IPO或借壳上市退出；并购退出；新三板挂牌转让。其中，IPO是重中之重。上市公司的高市盈率导致90%的PE都想挤上IPO这一座独木桥。

但是，能上桥的又有多少？

根据清科私募通的统计数据，截止2016年底，市场上仍有5000多亿美元，相当于3万亿的存量投资项目等待退出。

而前不久，一家叫潜力股的研究机构推出了一组“中国顶级基金退出情况”的系列报道轰动一时。这组报道让投资者从整体上看清过去模糊不清的“PE神话”背后的真实业绩和真实回报。鉴于真实的IRR（内部收益率）和DPI（投入资本分红率）的不可得性等原因，这组报道将退出率作为核心指标，更为直接的再现了GP的业绩和LP的收益。

从报道关注的17家顶级基金看，IPO虽然能带来最高回报，也最受市场追捧，但能成功上市的项目毕竟还是少数。

具体来说，在五家最为知名的天使投资机构中，创新工场投了273个项目1个IPO；真格基金投了375个项目1个IPO；青松基金95个项目1个IPO；险峰长青投了265个项目1个IPO；戈壁创投投了129个项目3个IPO。

在3家顶级的VC中，经纬投了291个项目，8个IPO；红杉资本投了494个项目，48个IPO；IDG投资了531个项目，54个IPO。

PE方面，潜力股统计了同创伟业、信中利、东方富海、中科招商、达晨、深创投、高瓴、九鼎的数据。其中IPO比例最高的是九鼎（15.3%），最低的为信中利（1.25%）。

从这组数据看，能实现一成项目IPO退出的机构，已经是行业最顶尖水准。

各类投资机构在巨大的退出压力下，都在不断拓宽退出渠道了，但从实际效果来看，一般PE的退出率都只在10%左右。

一边是退出难，一边则是封闭期逼近。

过去十年，处于PE市场的黄金十年，基金数量和融资额度不断上涨，但是按照通常7—9的基金投资封闭期来看，未来两年，中国PE必将迎来封闭期到期的退出大潮，届时GP将承受更大的压力。

按照目前全球发展的趋势，私募基金二级市场，即Secondary market的快速崛起，正在成为化解GP“流动性焦虑症”的一剂良药。

按照权威机构统计，美国有约58%的PE 通过二级市场进行了交易。而在大部分年份，欧美私募股权二级市场的回报率都超过了一级市场，前者的年化内部收益率（IRR）约为16.7%，而后者仅为12.6%。

并且私募股权二级市场还为买卖双方提供了一系列好处。目前几乎所有的私募资产类别，包括并购基金、成长基金、风险投资、夹层融资、困境投资和房地产投资等，都可以在二级市场进行交易。参与其中的机构投资者更是飞速增长，该市场正被视为新兴的富矿区。

欧美的PE二级市场正在高速进化，除了依靠传统的PE二级市场卖方的顾问——如投资银行外，一些垂直的电子交易平台（如Second Market，已被纳斯达克收购），社交网络平台(如SecondaryLink)，以及已有的基金处置媒介（Campbell Lutyens，Park Hill Group和Triago）也在这个市场越来越活跃。

但是，反观中国，这个市场尚处于启蒙阶段。

首先，中国真正设立Secondaryfoud的机构屈指可数。全市场看，估计不超过10家，真正已完成募集进入运行的更是罕见。

其次，中国围绕PE二级市场的基础设施建设仍然接近空白。比如，相关的用于估值的原始数据缺乏权威来源，相关的垂直信息撮合交易市场乏力等。

不过，所谓大势所趋，相信中国的PE二级市场方兴未艾，在未来几年，有望迎来自己的“芳华年代”——一些领先的机构已经开始行动。

根据晨哨近期的调研，国内几只领先的母基金与超级VC/PE正在着手筹备或者已开始正式募集Secondfoud，比如苏州元禾母基金、湖北长江产业基金、上海国方母基金、深圳前海母基金、IDG、宽带资本等。

而一些第三方机构也正在积极筹建类似美国Second Market的垂直在线信息平台，比如国内最领先的一级市场交易撮合系统开发与运营商晨哨集团，就在即日宣布，旗下的“中国大买手”平台即将开通“国内严选项目频道”，全面进军国内股权的在线交易撮合市场。

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